“姑侄搭班”的管理架构落地后，万辰集团交出了其履职以来首份年度“成绩单”，成色几何？
3月17日盘后，“量贩零食第一股”万辰集团（300972，下称“万辰”）发布2025年年报。2025年，公司实现营收514.59亿元，同比增长59.17%；归母净利润13.45亿元，同比增长358.09%，两项指标均创下新高。
不过，万辰分红力度依然显得颇为谨慎。
根据利润分配方案，公司计划以1.91亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利8.5元（含税），合计派送现金股利1.63亿元。若叠加中期分红，全年合计派发股利1.91亿元，占年度归母净利润的14.2%，分红比例处于较低水平。
万辰集团旗下零食品牌“好想来”门店 左宇/摄
增速放缓
业绩增长，主要依赖量贩零食业务的支撑。
回溯发展历程，万辰最初以菌类业务起家，彼时市场知名度并不算高，营收常年徘徊在5亿元以下，甚至在2021年上市首年便遭遇业绩“变脸”，转型迫在眉睫。2022年8月，公司明确切入量贩零食赛道，次年将旗下“陆小馋”“好想来”“来优品”“吖嘀吖嘀”四个品牌统一合并为“好想来”，并同步纳入“老婆大人”品牌，此后开启高速扩张之路，规模快速扩大的同时也推高了业绩。
2025年，万辰量贩零食业务实现营收508.57亿元，同比增长59.98%，约占总营收的99%；加回计提的股份支付费用后，该业务实现净利润25.33亿元。可以说，在消费降级的趋势下，万辰抓住了量贩零食赛道的发展红利，仅用三年时间，便从一家营收数亿元的企业，成长为规模突破500亿的行业巨头。
尽管整体业绩亮眼，但拆解营收增速曲线不难发现，规模壮大后，业绩增长的可持续性已成为摆在万辰面前的新难题。
从年度增速来看，2022年—2024年，万辰营收同比增速分别为1592%、248%、59%，呈现逐步放缓态势，且随着业务规模扩大、基数攀升，后续业绩提速的难度持续加大。
这一趋势透过单季度数据表现得更为直观。2025年四个季度，公司营收同比增速依次为124%、93%、44%、27%，增幅逐季收窄。
这种变化既是前期高速扩张后的自然回落，也折射出量贩零食赛道的转型：随着行业从蓝海迈入红海，市场竞争加剧与集中度提升，正倒逼企业从“规模扩张”转向“质量优化”。
值得注意的是，当前万辰仍将自身发展阶段定位为规模扩张期，但扩张步伐已明显放缓。
2025年，公司新增门店4720家，较2024年的9776家大幅回落；同期，公司关闭了602家门店，闭店率约4%，闭店原因涵盖门店经营不善、转让等多重因素。
全年下来，万辰净增门店4118家，截至2025年年末，门店总数达18314家，覆盖30个省（含自治区、直辖市）；会员规模突破1.9亿，年交易会员数量突破1.4亿。
当前，量贩零食赛道已形成双寡头竞争格局。其“老对手”鸣鸣很忙（1768.HK）目前全国门店数已突破2万家，在门店规模上领先万辰。而在量贩零食行业，门店密度与网络覆盖会直接影响市场份额争夺。
行业层面，整体增速也逐步回归理性。根据灼识咨询数据，2019年至2024年，量贩零食市场规模年均复合增速高达77.9%，预计未来五年年均复合增速将回落至36.5%。
应付账款增超五成
从盈利能力看，万辰的规模优势已逐步显现。2025年，公司毛利率12.4%，净利率4.71%，均较上年有所提升。但与此同时，公司资产负债率仍处高位。
2025年，万辰资产负债率74.61%，尽管较上年有所下降，但仍显著高于休闲零食企业平均水平，财务杠杆依然较高。对比来看，鸣鸣很忙2025年前9个月资产负债率仅37.44%，二者差距明显。
量贩零食市场竞争加剧 孙婉秋/摄
截至2025年三季度末，万辰负债合计达61.12亿元，年末负债规模进一步增至74.97亿元；其中应付账款达30.75亿元，同比增长52.85%，占总负债比重约41%。应付账款规模与增速居高不下，意味着公司在扩张过程中，对上游供应商资金的占用力度持续加大。
在此背景下，万辰于3月16日召开董事会，审议通过向金融机构申请总额度不超过30亿元的综合授信额度，用于满足日常经营与业务发展需求。
已在A股上市的万辰，还计划登陆港股拓展融资渠道、谋求国际化发展。
2025年9月，其正式递表港交所，推动A+H股上市；但进入2026年1月，鸣鸣很忙已率先登陆港股，摘下“港股量贩零食第一股”头衔，目前万辰仍在排队审核中。
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